目前，鋁市場(chǎng)的供給側改革仍面臨著(zhù)不確定性，實(shí)際減產(chǎn)量遠遠沒(méi)有達到理論減產(chǎn)量的規模，短期龐大的庫存及流動(dòng)性趨緊仍給鋁市帶來(lái)壓力。最近周小川行長(cháng)突然提出的《軟約束》，應該引起我們對決策層改革動(dòng)向的關(guān)注。

 美聯(lián)儲6月升息，為今年來(lái)第二次，美國經(jīng)濟持續增長(cháng)，就業(yè)市場(chǎng)表現強勁。盡管5月份薪資增速依然不能令人滿(mǎn)意，通脹有所下滑，但聯(lián)儲官員似乎傾向于堅持自己的計劃。美聯(lián)儲還宣布，將從今年開(kāi)始縮減所持公債和其它證券規模。實(shí)際上，相比較加息，美聯(lián)儲縮表將直接減少市場(chǎng)上流動(dòng)的美元。如果在短短幾年內減少2.5萬(wàn)億美元的基礎貨幣，加上乘數效應，這“美元減少”無(wú)疑會(huì )引發(fā)金融市場(chǎng)巨大的動(dòng)蕩。我們傾向于美聯(lián)儲在縮表問(wèn)題上并沒(méi)有那么看重經(jīng)濟數據的表現，即使未來(lái)經(jīng)濟數據疲軟推遲了進(jìn)一步加息，美聯(lián)儲仍可能會(huì )繼續縮表?？傊?，美國正在徹底告別寬松政策。另外，歐洲和日本兩地央行相繼傳出可能終結寬松的消息，如果歐、日央行逐步回收流動(dòng)性，這也將對全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。鑒于美聯(lián)儲的具體計劃要早于市場(chǎng)預期，美聯(lián)儲是否會(huì )在今年9月份的政策會(huì )議上開(kāi)始縮減資產(chǎn)負債表是值得特別關(guān)注。
     中國央行最新發(fā)布的數據顯示，中國5月M2同比增速為9.6%。這是自從1986年有統計以來(lái)，M2增速首次跌破10%的歷史性大關(guān)。M2增速放緩主要是金融體系降低內部杠桿的反映，這相比過(guò)去兩位數增長(cháng)，毫無(wú)疑問(wèn)銀根收緊了。未來(lái)2年在美聯(lián)儲緊縮的貨幣政策壓制下，中國的貨幣政策將會(huì )持續穩中偏緊。這對于我國地產(chǎn)、股市構成利空。不過(guò)，房地產(chǎn)交易已經(jīng)基本被凍結。我們以為，央行去杠桿，就是要讓市場(chǎng)上的錢(qián)變少、變貴，控制資金流向風(fēng)險過(guò)高的地方去，防止出現系統性風(fēng)險。盡管管理層推出了系列強有力的政策，顯示決策層所承擔的責任超出市場(chǎng)預期。但市場(chǎng)不少悲觀(guān)者仍懷疑，即使決策層想做這些改變，而面臨當前市場(chǎng)貨幣偏緊、太多利益集團的阻撓以及不斷攀升的產(chǎn)能和產(chǎn)量，過(guò)剩行業(yè)的出清更加艱難。目前，中美雙方均希望避免美元兌人民幣大幅升值，這一點(diǎn)構成了雙方匯率政策的協(xié)調與合作基礎。長(cháng)期以來(lái)我國基礎制度不完善，特別是股票市場(chǎng)只為融資服務(wù)，沒(méi)有將廣大投資者利益放到最首要位置是******的失敗。在今年秋季，關(guān)乎中國未來(lái)政治和經(jīng)濟走向的“十九大”會(huì )議，改革和妥協(xié)，將是中國政治和經(jīng)濟重要的歷史轉折點(diǎn)。我們毫不懷疑十九大前，一切“穩字”當頭，防范金融和債務(wù)不出現系統性風(fēng)險是政府核心任務(wù)，尤其是中國資本對外嚴加管控，對外升值，對內貶值格局較為明顯。使得國內通脹因素對基本金屬形成支持。而在三季度消費淡季，基本金屬區間震蕩概率仍較大。
     目前國內氧化鋁現貨市場(chǎng)交易清淡，氧化鋁企業(yè)庫存以及電解鋁原料庫存都處于低位。從交易情況看，大部分合同都是長(cháng)單合同。氧化鋁綜合成本基本處于2320元/噸左右。受電解鋁開(kāi)工率高企、氧化鋁價(jià)格反彈導致氧化鋁開(kāi)工率增加影響，5月氧化鋁產(chǎn)量為574.5萬(wàn)噸，維持在高位。不過(guò)，受環(huán)保因素以及電解鋁減產(chǎn)預期影響，氧化鋁價(jià)格始終受到這方面的壓制，上方空間也將受到限制。當前氧化鋁價(jià)格運行區間處于2500-2700元/噸，主流成交價(jià)格為2620元/噸左右。我們認為，隨著(zhù)時(shí)間的推移，特別是十九大的逐漸臨近，環(huán)保和電解鋁減產(chǎn)預期增強，國內氧化鋁價(jià)格將會(huì )受到這些利空方面的沖擊，價(jià)格的上方拋壓將會(huì )逐漸加重?？傊?，我們對氧化鋁的中短期走勢仍持比較謹慎偏空的思路。預期國內氧化鋁7月份價(jià)格運行趨勢為區間弱勢震蕩。
     目前，鋁市場(chǎng)的供給側改革仍面臨著(zhù)不確定性，實(shí)際減產(chǎn)量遠遠沒(méi)有達到理論減產(chǎn)量的規模，短期龐大的庫存及流動(dòng)性趨緊仍給鋁市帶來(lái)壓力。最近小川行長(cháng)突然提出的《軟約束》，應該引起我們對決策層改革動(dòng)向的關(guān)注。這表明管理層對地方政府和債務(wù)風(fēng)險較大的企業(yè)，舉債活動(dòng)有可能拖累中央政府財政的高度警惕。這也凸顯了未來(lái)十九大后中央政府對改革信念的堅定信心，也可能暗示我們對去產(chǎn)能、去杠桿應該有個(gè)新的認識。我們認為，國內鋁市場(chǎng)說(shuō)到底就是政策市，魏橋減產(chǎn)25萬(wàn)噸不會(huì )是結束，或許才是剛剛開(kāi)始。百川數據顯示，目前國內電解鋁成本13200元/噸左右，月產(chǎn)量達到318.24萬(wàn)噸。產(chǎn)量屢創(chuàng )歷史新高，顯示地方與中央的博弈仍在進(jìn)行中。三季度將是各地區違規產(chǎn)能公示期，市場(chǎng)關(guān)注度較大，同時(shí)新疆地區對于違規產(chǎn)能公示及執行力度仍將困擾著(zhù)市場(chǎng)。從長(cháng)遠看，改革沒(méi)有捷徑可走，通過(guò)居民加杠桿幫助企業(yè)降杠桿的嘗試是有風(fēng)險的，只有通過(guò)結構性國企改革才是解決問(wèn)題的主要途徑。近期氧化鋁部分減產(chǎn)推升了原鋁生產(chǎn)成本。為自理霧霾，中國已經(jīng)要求28個(gè)城市在冬季取暖期內削減鋁產(chǎn)量，而中國鋁產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的55%以上。環(huán)保壓力以及部分電解鋁將要減產(chǎn)的預期將會(huì )消弱空方的拋壓。從市場(chǎng)實(shí)際情況看，國內鋁庫存淡季回升幅度較小，特別是公路上大貨車(chē)的數量呈現顯著(zhù)增加，有可能預示著(zhù)消費量及力度超過(guò)人們的預期。我們以為；受十九大會(huì )議的逐漸臨近，一切“穩字”當頭，防范金融和債務(wù)不出現系統性風(fēng)險是政府核心任務(wù)。在去產(chǎn)能、環(huán)保壓力和國內實(shí)際通脹預期增強（利多），以及對應地產(chǎn)嚴控周期和流動(dòng)性趨緊（利空）相互作用下，國內鋁市仍將呈現區間震蕩走勢。--轉自中國有色金屬網(wǎng)